上周末房地產稅試點的重磅信息發布，對于中國房地產市場乃至整個經濟社會都可以看作一個里程碑事件。在當前經濟減速壓力比較大的背景下，房地產稅正式落地試點的時間超出了大部分市場的預期，一方面表明中央對當前經濟的底氣和信心，另一方面也充分體現了中央對推動經濟社會轉型、推動中國經濟由高速度增長轉向高質量發展的決心。很多投資者擔心，實施房地產稅會不會加劇房地產市場蕭條、加劇房地產投資回落？

我們此前已經指出，今年對房地產的調控可謂史上最嚴，開發商的系統風險大部分已經釋放，房地產銷售和投資的相關指標近期都在加速回落，相關行業正在進入至暗時刻。我們認為，此時恰恰是推出房地產稅的一個較好時機，有利于催化房地產市場快速見底。可以想象，如果在房地產最火爆、中國經濟最繁榮的時候推出房地產稅，其結果很可能是房地產市場斷崖式暴跌，對金融體系和整個經濟造成的沖擊和風險更大。

中國居民在過去買房的時候沒有過持有成本，房地產的投資者主要依據房價的當前水平和未來趨勢、房貸的利率水平做出決策，而未來還需要考慮房地產的持有成本，決策涉及因素可能會更加復雜。這也意味著中國的房地產市場最繁榮的單邊上漲階段可能已經過去，多年積累的潛在泡沫和風險將會逐步消除，房地產市場將會慢慢進入更加成熟、更加均衡的發展階段。一方面，房地產快速擴張對中國經濟的推動作用正在見頂。另一方面，土地成本和房地產價格的快速持續上漲對中國經濟社會的沖擊也即將見頂。中國經濟對房地產的過度依賴的階段正在過去，房地產開發企業的洗牌將更加嚴峻，總體上，經濟社會將變得更加健康。

由于國務院和有關地方的具體試點方案尚未公布，我們預計有關各方在未來一段時間大都會等待觀望，房地產銷售數據可能進一步回落，開發商也需要根據市場情況調整決策，短期內房地產投資相關數據有也可能進一步回落。但我們依然認為，房地產稅試點落地意味著政策風險已基本見底，開發商系統性風險大部分已經釋放。龍頭房企的估值和機構配置都在歷史底部，當前中信房地產行業指數也已經跌破了過去10年的均線，龍頭房企的股價進一步大幅度下跌的風險不大。同時，房地產開發商的債務風險對銀行資產質量影響可控，當前銀行股的估值和機構配置也在歷史底部，銀行股和龍頭地產公司股價下行風險都不大。

上周末的第二個重大新聞是中共中央和國務院發布了《關于完整準確全面貫徹新發展理念做好碳達峰碳中和工作的意見》，再次強調了雙碳承諾和目標的偉大意義，對2025年和2030年的能耗、碳排放、森林覆蓋率和森林蓄積量等相關指標要達到的目標都作了明確規劃，再次強調嚴控煤電、鋼鐵、化工、水泥、平板玻璃和有色金屬等高耗能產業的改建、擴建和新上項目投資。可以想見，在“雙碳”大背景下，新能源產業鏈和汽車電動化智能化產業鏈的長期景氣度將會更加堅實。雖然近期相關板塊也出現了比較大的回調和震蕩，但繼續下跌的風險不大。

雖然煤炭、鋼鐵、化工、有色金屬等雙碳相關板塊近期受到有關部門的價格干預，產品價格出現了劇烈波動，但長遠來看，隨著產業未來的產能擴張受限增加以及政策門檻抬高，而下游新能源、汽車電動化智能化產業鏈快速擴張對相關產品的需求持續旺盛，我們認為產品價格波動中樞不斷抬高的趨勢不改，相關產業的盈利能力有望逐步企穩。從目前形勢看，一則新能源建設與老能源退出脫節的問題比較嚴重，二則許多氣象機構預告今冬會有拉尼娜現象導致寒冬，進一步增加能源消耗，國際能源價格還有進一步上漲的壓力，國內煤炭和電力價格在當前水平上大幅度回落的風險不大，對傳統概念的煤炭、鋼鐵、化工和有色金屬板塊可以繼續逢低重點關注。

鑒于市場對國內經濟滯脹和國外宏觀經濟環境的擔憂尚未消除，而國內貨幣政策尚未出現較明顯的寬松信號，加上政策變化與疫情反復對相關產業的壓制和對股市的擾動，我們依然認為A股很可能還需要一些震蕩鞏固消化的時間，但其當前動態估值并不過分。

今年以來，A股總體上處在一種棋盤震蕩的格局。根據多數主流機構預測，今年全部A股非金融的業績增速有望在40%以上，但截止目前wind全A指數今年以來僅上漲4.7%左右，意味著今年上市公司的業績增長基本上都用來消化估值。我們認為，A股和港股的風險大部分已經釋放，未來繼續下跌的空間不大。雖然目前國內貨幣政策還沒有出現比較明顯和比較明確的積極信號，但未來一段時間財政政策加碼、貨幣信用適度寬裕的大方向是不容置疑的，四季度以及明年一季度資本市場的流動性環境總體上好于當前市場預期，投資者對當前的市場震蕩無需過度悲觀恐慌。從結構上看，除了長期看好的以三大產業鏈外，逢低可重點關注種子安全、網絡安全以及鴻蒙概念相關，短期可重點關注食品飲料和醫藥醫療板塊中的龍頭股。

關鍵詞： 長城