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事件：2022年11月21日，全國銀行間同業拆借中心公布新版LPR報價：1年期品種報3.65%，5年期以上品種報4.30%，均與上次相同。

解讀如下：

一、11月5年期LPR報價未下調，或與當月金融支持房地產16條出臺，當前處于政策效果觀察期有關；另外，近期市場利率上行較快，也會對報價行下調LPR報價形成一定掣肘。

11月LPR報價連續三個月保持不動。此前有市場預期認為，本月5年期LPR報價存在單獨下調的可能。我們判斷，11月LPR報價未做下調，主要原因可能有兩個：一是當月MLF操作利率保持穩定，LPR報價基礎沒有發生變化；而近期市場利率上行較快，銀行邊際資金成本上升，削弱了報價行壓縮LPR報價加點的動力(LPR報價=MLF利率+加點)。二是11月13日監管層推出金融支持房地產16條，14日印發《關于商業銀行出具保函置換預售監管資金有關工作的通知》，穩樓市政策力度持續加碼，目前正處于政策效果觀察期。另外，LPR報價屬于最主要的市場基準利率之一，當前保持LPR報價穩定，也在一定程度上有助于夯實人民幣匯率回穩基礎，穩定匯市預期。

受近期疫情波動影響，短期內宏觀政策將適度加大穩增長力度，其中降低實體經濟融資成本是一個重要發力點；加之9月銀行存款利率下調效應逐步體現，我們判斷11月LPR報價持平不會影響實體經濟融資成本下行勢頭，預計11月新發放企業貸款加權平均利率將續創歷史新低，新發放居民房貸利率也有望延續小幅下行勢頭――根據央行三季度貨幣政策執行報告，10月新發放居民房貸加權平均利率環比9月下行0.04個百分點，至4.3%。

二、為支持樓市盡快企穩回暖，在近期銀行啟動新一輪存款利率下調帶動下，年底5年期LPR報價有下調空間。

首先，為引導房地產市場盡快實現軟著陸，5年期LPR報價下調的迫切性較高。數據顯示，近期房地產市場持續處于低迷狀態，不僅樓市“金九銀十”成色不足，而且進入11月以來，樓市筑底走勢仍在延續，頭部房企信用風險也在持續暴露。我們認為，就宏觀經濟而言，除疫情帶來的短期波動外，房地產低迷是2021年下半年以來經濟下行壓力的一條主線。接下來為引導房地產市場盡快實現軟著陸，除強化“保交樓”等供給端支持外，持續下調居民房貸利率，推動樓市企穩回暖是關鍵所在，而且具有較強的緊迫性。這也是四季度及明年初穩增長、防控風險的一個主要發力點。

其次，當前居民房貸利率相對偏高，具備一定下調空間。10月新發放居民房貸加權平均利率為4.3%，已低于2009年6月創下的有歷史記錄以來的最低水平(4.34%)。但無論是與同期企業貸款利率對比，還是從與名義經濟增速匹配的角度衡量，當前居民房貸利率都處于相對偏高水平。近期一些地方出現房貸提前還款潮，也從一個側面印證這了一點。與此同時，在經歷前三個季度的大幅下調后，多地房貸利率已降至5年期LPR報價決定的最低值附近。接下來為推動房貸利率進一步下行，除了放寬首套房貸利率下限外，需要5年期LPR報價先行下調。

最后，近期存款利率較大幅度下調，有望增加報價行壓縮5年期LPR報價加點的動力。9月15日起國有大行啟動新一輪存款利率下調，其他銀行也在跟進；整體上看，本輪存款利率下調幅度明顯大于4月的年內首次存款利率調整。我們判斷，這將有效降低銀行邊際資金成本，為報價行下調LPR報價加點提供動力――可以看到，今年4月首輪存款利率下調后，5月5年期LPR報價即曾單獨下調。綜合以上，我們判斷12月5年期LPR報價有可能下調0.15個百分點。

關鍵詞： 保持不變